事件：2022 年5 月20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022 年5 月20 日贷款市场报价利率(LPR)为：1 年期LPR 为3.7%，5年期以上LPR 为4.45%。

　　5 年期LPR 报价下调超预期。本次5 年期LPR 调降是LPR 定价机制改革以来首次单月调降15BP，相对于2022 年1 月5 年期LPR 折半下调5BP 而言，本月报价更具信号和实质意义。同时本次LPR 调降还有两处变化：

　　一是仅下调5 年期LPR，1 年期LPR 并未同步下调，这体现了当前降低企业中长期贷款和居民住房贷款利率的迫切性；二是此次并不是降准降息引导后的下调，这意味着尽管政策利率不变，也未实施全面降准，但5年期LPR 仍能实现单独下调，而以往这种情况只出现在1 年期LPR 报价中。

　　单独调降5 年期LPR 实质意义更强。相比于1 年期LPR 调整主要影响流动性贷款，5 年期LPR 下调对降低全社会融资成本的覆盖面更大。一方面，5 年期LPR 对于居民住房贷款利率影响重大，目前商品房销售持续下滑，4 月商品房销售面积累计同比为-20.90%，居民住房贷款减少605亿元，但3 月末个人住房贷款加权平均利率仍高达5.49%，压制了居民购房意愿，销售端的萎靡对于下半年房地产开发投资影响较大，亟需全面性政策刺激；另一方面，5 年期LPR 同样关联中长期制造业、基建配套贷款利率，目前企业贷中短贷和票据冲量现象严重，4 月企业中长贷同比少增3953 亿元，全社会融资成本下降更有利于疫情缓解后贷款需求的释放。

　　存款利率市场化调整机制的影响提升。此次5 年期LPR 下调并非跟随1年期MLF 利率下调，而是存款利率市场化调整机制推动下，从银行中长期负债成本下调传导至贷款利率下调。从一季度央行货币政策执行报告表述来看，专栏1 和专栏2 分别表明利率传导的两条路径为“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”、“1 年期LPR 为代表的贷款市场利率+10 年期国债利率→存款利率”，因此在利率自律机制下调存款利率后，商业银行净息差压力减小，相比于MLF 利率下调而言，存贷款利率联动下调对于商业银行净息差冲击减弱，更利于稳定银行负债成本，提高金融支持实体的可持续性。同时，在央行更为强调“主要发达经济体货币政策加快收紧”问题的情况下，不依赖降准降息作为引导，单独下调LPR 利率也能减少政策错位带来的冲击。

　　总体看来，我们认为：1. 本次5 年期LPR 下调15BP 是在银行实际负债成本降低后，对于居民和企业信贷需求的强力刺激，也是对于5 月18 日稳增长稳市场主体保就业座谈会“能用尽用、能出尽出”的快速执行；2. 本次调整改变了以往MLF 向LPR 传导的固有路径，降低了发达经济体货币政策加快收紧的影响；3. 为配合商业银行贷款成本调整，预计信贷规模及结构好转之前，资金面还将保持适当充裕。

　　风险提示：信贷投放超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。

（文章来源：中银国际证券）